ECONOMÍA. Camposol, Volcan y Southern Copper fueron los bonos peruanos más rentables en el 2016. Los bonos de Volcan, Camposol y Southern Copper alcanzaron retornos superiores al 32% durante el año pasado.
El desempeño de estos instrumentos se explica por tres factores. Primero, el 2016 estuvo marcado por una creciente migración de flujos, principalmente desde Europa y Japón, en búsqueda de mayores rendimientos. Las bajas tasas de interés reales, incluso negativas, en estos países motivó el apetito por deuda emergente soberana y corporativa high yield, lo cual presionó las tasas de interés a la baja. Los precios de los instrumentos de deuda tiene una relación inversa con las tasas de descuento: a menor tasa, mayor es el precio de un bono.
En segundo lugar, el incremento de las cotizaciones internacionales de los metales preciosos —como el oro o la plata— y base —como el zinc— no sólo gatilló una mejora de sus métricas crediticias —en algunos casos— sino que favoreció la apreciación del precio de sus bonos. Ello, junto a una continua reducción de costos, llevó a que algunas calificadoras de riesgo elevaran los ratings y las perspectivas de las mineras.
Por último, los precios de los bonos de Volcan y Camposol registraron fuertes caídas durante el 2015 lo que permitió que algunos inversionistas tomaran posiciones.
Volcan
Los bonos de la minera, que vencen en el 2022, tuvieron el mayor rendimiento (57.8%) dentro de todos los bonos peruanos corporativos. Ello porque el precio de sus bonos aumentó 51.5% a US$99.25 y por el cupón ofrecido (6.75%). En el 2015, el bono retrocedió 34.2% —principalmente por la paralización temporal de su mina Chungar—, y, recién desde febrero, su cotización subió 88% luego de caer cerca de 20% en enero.
En el 2016, el precio del zinc, que representa el 50% de las ventas de la minera, subió cerca de 8.6% y el de la plata, que representa 41% de su producción, aproximadamente 9.5%. Pese a ello, sus ventas crecerían sólo 1% a US$800 millones por la menor producción de zinc, según Inteligo SAB. Esto fue compensado por los menores costos operativos que se redujeron 27% en los primeros tres trimestres del año. Esto llevaría a que su apalancamiento, medido por el ratio deuda financiera neta / ebitda, baje de 3.1x a 1.9x al cierre de diciembre.
En diciembre, Fitch mantuvo su rating crediticio en BBB-, y, en enero, Moody’s lo mejoró en dos escalones, de B2 a Ba3. Ambas clasificadoras le asignaron una perspectiva estable y atribuyeron los cambios a los mayores precios de los metales, la significativa reducción de costos y los adecuados niveles de liquidez de la empresa —debido al fin de su ciclo de inversiones—.
Credicorp Capital, por su parte, recomendó sobreponderar estos bonos.
Southern Copper
Los bonos de Southern Copper que tuvieron mayor rendimiento fueron los que vencen en el 2040, 2042 y 2045. Ello porque, al tener mayores duraciones, sus precios son más sensibles a cambios en la tasa de interés. Así, los precios de estos bonos subieron 26%, 29% y 28%, respectivamente. Adicionando los cupones de cada bono, el retorno total llegó a 32.8%, 34.5% y 34.1%, respectivamente.
En el 2016, las ventas de Southern aumentaron 11.5% a US$5,626 millones y el ebitda 18.1% a US$2,273 millones pese a que a los menores precios del cobre (-11.5% a/a), según Inteligo SAB. Las mayores ventas se explicarían por un efecto precio dada la menor producción de cobre y plata. El cobre representa alrededor del 79% de las ventas de la minera y la plata un 5%. Su apalancamiento pasaría de 2.9x a 2.4x al término del 2016.
(BQO)
